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一、我國(guó)電力市場(chǎng)供需關(guān)系將改善，利好水電

1.我國(guó)“十三五”電力需求年均增速為3.6-4.8%之間

經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)下我國(guó)用電特征出現(xiàn)重要變化：新常態(tài)下我國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出以下幾個(gè)主要特征：一是經(jīng)濟(jì)增速由高速轉(zhuǎn)為中高速；二是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)，第三產(chǎn)業(yè)消費(fèi)需求逐步成為主體；三是經(jīng)濟(jì)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力從要素驅(qū)動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。用電需求與經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系密切，新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)特征的轉(zhuǎn)變使得用電需求的驅(qū)動(dòng)力與發(fā)展特征均出現(xiàn)重要變化。我國(guó)“十三五”電力需求年均增速為3.6-4.8%之間：經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，以高端制造業(yè)為代表的第二產(chǎn)業(yè)、以現(xiàn)代服務(wù)業(yè)為代表的第三產(chǎn)業(yè)、新型城鎮(zhèn)化驅(qū)動(dòng)下的居民生活用電成為驅(qū)動(dòng)用電增長(zhǎng)的新動(dòng)能。我國(guó)現(xiàn)階段已基本完成重工業(yè)化，正從工業(yè)化中期向后期過(guò)渡，未來(lái)我國(guó)用電難以再出現(xiàn)類似“十五”、“十一五”時(shí)期的兩位數(shù)高速增長(zhǎng)。目前我國(guó)人均用電水平與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還存在較大差距，從中長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)用電量還會(huì)有一定增長(zhǎng)。參考相關(guān)國(guó)家及地區(qū)相似發(fā)展階段的歷史用電情況，“十三五”期間我國(guó)用電需求仍將維持中速增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家電力規(guī)劃研究中心專家們綜合采用電力彈性系數(shù)法、人均用電量法、分行業(yè)用電量法和數(shù)量經(jīng)濟(jì)模型預(yù)測(cè)法等多種方法進(jìn)行預(yù)測(cè)分析，2020年我國(guó)全社會(huì)用電量為6.8-7.2萬(wàn)億千瓦時(shí)，“十三五”年均增速為3.6-4.8%。

2002-2020E我國(guó)全社會(huì)用電量（吉瓦時(shí)）

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2.裝機(jī)結(jié)構(gòu)依然以火電和水電為主，未來(lái)裝機(jī)增速將放緩

根據(jù)能源局于2016年12月份發(fā)布的“能源發(fā)展十三五規(guī)劃”，2020年我國(guó)裝機(jī)容量目標(biāo)為2000GW左右。其中：1.煤電裝機(jī)規(guī)�？刂圃�1100GW以內(nèi)，取消一批、緩建一批和停建煤電項(xiàng)目，新增投產(chǎn)規(guī)�？刂圃�200GW以內(nèi)。2.常規(guī)水電規(guī)模達(dá)到340GW，外加大型抽水蓄能水電站在運(yùn)規(guī)模達(dá)到40GW。3.核電在運(yùn)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到58GW，在建規(guī)模達(dá)到30GW。4.風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模達(dá)到210GW以上。5.光伏裝機(jī)規(guī)模達(dá)到110GW，其中分布式光伏60GW、光伏電站45GW、光熱發(fā)電5GW。光伏發(fā)電力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)用戶側(cè)平價(jià)上網(wǎng)。從裝機(jī)規(guī)模來(lái)看，截至11M2017，我國(guó)總裝機(jī)規(guī)模達(dá)1679GW，2020年目標(biāo)為2000GW，2018-2020年CAGR達(dá)6.0%。從裝機(jī)結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)目前以及2020年依舊是火電為主體，11M2017為64.8%，至2020年將微降至60.5%。水電為裝機(jī)占比第二大的電力種類，11M2017為17.6%，至2020年將微升至19.0%。

我國(guó)裝機(jī)容量分類型占比（截至11M2017）

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我國(guó)裝機(jī)容量分類型占比（截至2020）

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3.2018-2020年電力供需情況好轉(zhuǎn)

綜合上文，從電力供需來(lái)看：2018-2020年我國(guó)全社會(huì)用電量有望保持4.2%的CAGR，裝機(jī)量保持6.0%的CAGR，總體裝機(jī)增速依然高于用電增速，電力市場(chǎng)供需要好于2012-2015年，但仍供過(guò)于求。水電作為清潔優(yōu)先上網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的電源，電力供需好轉(zhuǎn)將優(yōu)先利好水電。

我國(guó)用電量、裝機(jī)量及利用小時(shí)YoY情況

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二、水電：清潔優(yōu)先上網(wǎng)、電價(jià)成本低，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)

1.水電優(yōu)勢(shì)明顯

水電與其他電力相比的主要優(yōu)勢(shì)為：清潔環(huán)保、優(yōu)先上網(wǎng)、電價(jià)較低和成本低廉。清潔環(huán)保：水電是將河流、湖泊或海洋等水體所蘊(yùn)藏的水能轉(zhuǎn)變?yōu)殡娔艿陌l(fā)電方式，是一種清潔環(huán)保的可再生能源，與火電相比不需要化石能源作為燃料，也不會(huì)對(duì)環(huán)境造成污染。優(yōu)先上網(wǎng)：根據(jù)2012年國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的《節(jié)能發(fā)電調(diào)度辦法（試行）》，無(wú)調(diào)節(jié)能力的水能、風(fēng)能、太陽(yáng)能、海洋能等可再生能源發(fā)電機(jī)組享有優(yōu)先上網(wǎng)的權(quán)利。我國(guó)主要電力種類的上網(wǎng)順序?yàn)椋核?風(fēng)=光>核>火電。電價(jià)較低：比較2016年各電力的上網(wǎng)電價(jià)，水電為0.2~0.4元/kWh，低于火電的0.3~0.5元/kWh、核電的0.43元/kWh，更顯著低于風(fēng)電的0.51~0.61元/kWh和光伏的0.85~1.1元/kWh。成本低廉：水電的運(yùn)營(yíng)成本主要由固定成本構(gòu)成，2016年水電行業(yè)平均為0.1~0.15元/kWh，相對(duì)比較穩(wěn)定且顯著低于其他電力種類。伴隨著煤炭行業(yè)去產(chǎn)能，火電燃料成本不斷上升，2016年火電度電成本為0.25~0.4元/kWh左右且2017年依然維持在高位。

2.水電行業(yè)盈利驅(qū)動(dòng)因素

從收入端來(lái)看，水電公司的營(yíng)收=發(fā)電量*上網(wǎng)電價(jià)。發(fā)電量=裝機(jī)容量*利用小時(shí)，利用小時(shí)主要由來(lái)水量決定。常規(guī)水電站的裝機(jī)容量計(jì)算公式=8*Q*H。其中Q是每秒來(lái)水量，即動(dòng)能。H是水流落差，即勢(shì)能。8為調(diào)節(jié)系數(shù)，按電站設(shè)計(jì)運(yùn)行方式不同在7~9之間調(diào)整。數(shù)值越大，代表其發(fā)電特性偏向均衡。因此，水流量和落差為控制電站裝機(jī)規(guī)模的關(guān)鍵。水電機(jī)組利用小時(shí)和流域來(lái)水量高度相關(guān)，參照下圖長(zhǎng)江電力的三峽電站利用小時(shí)與長(zhǎng)江流域平均流量。一個(gè)水電站的理論發(fā)電量主要取決于所處流域的資源稟賦。我國(guó)主要水電基地的流域開發(fā)歸屬權(quán)主要分配給了五大發(fā)電集團(tuán)以及三峽集團(tuán)等行業(yè)龍頭，因此政策層面決定了每個(gè)公司運(yùn)營(yíng)水電機(jī)組的盈利能力。

水電行業(yè)盈利驅(qū)動(dòng)因素

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水電上網(wǎng)電價(jià)有三種定價(jià)機(jī)制：1.成本加成電價(jià)：適用于2004年以前投產(chǎn)的水電站及2009年后新投產(chǎn)的大中型水電站。2.標(biāo)桿電價(jià)：2004年以后在10個(gè)水電裝機(jī)容量比較大的地區(qū)推行，在2009年后暫停，在2014年發(fā)改委規(guī)定標(biāo)桿電價(jià)依然是水電上網(wǎng)電價(jià)的主要形式。3.落地端倒推電價(jià)，適用于2014年2月后投產(chǎn)的跨省區(qū)送電的水電站。落地端倒推電價(jià)適用的主要水電站也包括一些2014年2月之前投產(chǎn)的大型水電機(jī)組，如長(zhǎng)江電力的三峽、向家壩、溪洛渡水電站和華能集團(tuán)的瀾滄江洛扎渡水電站。落地端倒推電價(jià)主要是為了保障外送水電的經(jīng)濟(jì)效益，也側(cè)面反映了大型發(fā)電集團(tuán)/水電廠與定價(jià)部門議價(jià)時(shí)擁有更大的話語(yǔ)權(quán)。

從成本端來(lái)看：我們測(cè)算了四家水電上市公司：長(zhǎng)江電力、桂冠電力、川投能源、黔源電力的2012-2016年?duì)I業(yè)成本拆分。發(fā)電成本中70%左右為固定成本，其中35-42%來(lái)自于折舊，24-28%來(lái)自于財(cái)務(wù)費(fèi)用，4%來(lái)自于管理費(fèi)用。其中折舊和財(cái)務(wù)費(fèi)用（大部分使用于在建項(xiàng)目）均由水電工程造價(jià)決定，因此水電前期投資為成本端的關(guān)鍵因素。

目前，中國(guó)水電的建設(shè)成本其主要由以下幾部分構(gòu)成。1.永久性建筑工程(例如大壩、溢洪道、輸水隧洞等)，約占總成本的32%~45%。2.庫(kù)區(qū)移民安臵費(fèi)、水庫(kù)淹沒(méi)損失補(bǔ)償費(fèi)、以及環(huán)保費(fèi)用等，約占10%~35%。移民費(fèi)用是中國(guó)水電的重要支出，因?yàn)楦鱾�(gè)水電站情況條件不一樣，因此數(shù)值浮動(dòng)較大。3.機(jī)電設(shè)備的購(gòu)臵和安裝費(fèi)，約占18%~25%。4.臨時(shí)工程(施工隊(duì)伍的房建投資和施工機(jī)械的購(gòu)臵費(fèi))，約占14%~20%。

中國(guó)水電的建設(shè)成本

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3.營(yíng)收端：利用小時(shí)、電價(jià)較穩(wěn)定

（1）水電利用小時(shí)相對(duì)穩(wěn)定

受用電需求減緩及發(fā)電裝機(jī)增速較快的影響，2007年以來(lái)我國(guó)發(fā)電機(jī)組利用小時(shí)逐步下行。由2007年的5011小時(shí)下滑24.5%至3785小時(shí)。其中火電和核電的利用小時(shí)下滑比較明顯，火電由2007年的5316小時(shí)下滑至2016年的4165小時(shí)；核電由2009年的7716小時(shí)下滑至2016年的6504小時(shí)。2007-2016年，水電利用小時(shí)相對(duì)穩(wěn)定，在3000-3700小時(shí)區(qū)間波動(dòng)。電改9號(hào)文提出有序放開發(fā)用電，中短期內(nèi)利空火電。對(duì)于存量煤電機(jī)組，2017年有序縮減發(fā)用電計(jì)劃，2018年以后逐步擴(kuò)大市場(chǎng)化電量比例;對(duì)于電改9號(hào)文發(fā)布后核準(zhǔn)的煤電機(jī)組，原則上不再安排發(fā)電計(jì)劃。水電作為優(yōu)先上網(wǎng)的清潔能源，不存在政策層面的利空。各水電機(jī)組利用小時(shí)主要由各地的降水量和流域來(lái)水量決定。

全國(guó)電力分類型利用小時(shí)

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（2）電價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，大型外送水電電價(jià)有望上漲

電價(jià)方面我們?cè)谏衔囊延刑峒�，其中落地端倒推電價(jià)適用于2014年2月后投產(chǎn)的跨省區(qū)送電的大型水電站。主要適用于長(zhǎng)江電力、華能水電、國(guó)投電力、川投能源和三峽集團(tuán)（長(zhǎng)江電力母公司）的部分機(jī)組。落地端倒推電價(jià)公式為：水電上網(wǎng)電價(jià)=落地火電標(biāo)桿電價(jià)-電網(wǎng)輸配費(fèi)。煤電聯(lián)動(dòng)將使各地火電標(biāo)桿電價(jià)上調(diào)，此外隨著電改不斷推進(jìn)電網(wǎng)輸配費(fèi)將進(jìn)一步下調(diào)，大型外送水電電價(jià)有望上漲。

落地端火電標(biāo)桿電價(jià)上調(diào)：2017年6月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于取消、降低部分政府性基金及附加，合理調(diào)整電價(jià)結(jié)構(gòu)的通知》，取消向發(fā)電企業(yè)征收的工業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整專項(xiàng)資金，將國(guó)家重大水利工程建設(shè)基金和大中型水庫(kù)移民后期扶持基金征收標(biāo)準(zhǔn)各降低25%，要求各省市利用基金降低空間上調(diào)燃煤標(biāo)桿電價(jià)。預(yù)計(jì)全國(guó)火電標(biāo)桿電價(jià)的上調(diào)幅度為1.29分/千瓦時(shí)。長(zhǎng)江電力的溪洛渡右岸送廣東電價(jià)上調(diào)0.25分/千瓦時(shí)，向家壩送上海電價(jià)上調(diào)1.07分/千瓦時(shí)，與落地端火電標(biāo)桿電價(jià)上調(diào)幅度一致。2016年1月，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于完善煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制有關(guān)事項(xiàng)的通知》(以下簡(jiǎn)稱《通知》)，完善后的煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制自2016年1月1日起開始實(shí)施�！锻ㄖ�》規(guī)定，煤電價(jià)格實(shí)行區(qū)間聯(lián)動(dòng)，煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制電價(jià)調(diào)整的依據(jù)是中國(guó)電煤價(jià)格指數(shù)。受煤炭行業(yè)去產(chǎn)能及276個(gè)工作日法嚴(yán)格執(zhí)行，疊加用電需求的回暖，2016年5月份以來(lái)電煤價(jià)格指數(shù)上漲迅速。我們判斷，在現(xiàn)行煤炭去產(chǎn)能，火電行業(yè)業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重、用電量回暖的大環(huán)境下，煤價(jià)將繼續(xù)維持在高位，因此煤電標(biāo)桿電價(jià)依然有上行空間。2018年煤電聯(lián)動(dòng)帶來(lái)的調(diào)價(jià)在0.5-1.0分/千瓦時(shí)。

2014-2017年發(fā)改委電煤價(jià)格指數(shù)-全國(guó)平均

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電網(wǎng)輸配費(fèi)下調(diào)：電改9號(hào)文同時(shí)提及改革和規(guī)范電網(wǎng)企業(yè)運(yùn)營(yíng)模式。電網(wǎng)企業(yè)不再以上網(wǎng)電價(jià)和銷售電價(jià)價(jià)差作為收入來(lái)源，按照政府核定的輸配電價(jià)收取過(guò)網(wǎng)費(fèi)。確保電網(wǎng)企業(yè)穩(wěn)定的收入來(lái)源和收益水平。規(guī)范電網(wǎng)企業(yè)投資和資產(chǎn)管理行為。截至2016年末輸配電價(jià)改革實(shí)現(xiàn)省級(jí)電網(wǎng)全覆蓋，初步建立了科學(xué)、規(guī)范、透明的電網(wǎng)輸配電價(jià)監(jiān)管框架體系。交易機(jī)構(gòu)組建工作基本完成，為電力市場(chǎng)化交易搭建了公平規(guī)范的交易平臺(tái)。截至2017上半年，發(fā)改委已批復(fù)輸配電價(jià)水平的批、第二批共18個(gè)省級(jí)電網(wǎng)及深圳電網(wǎng)，累計(jì)核減電網(wǎng)準(zhǔn)許收入300多億元，降價(jià)空間全部用于降低工商業(yè)電價(jià)水平。隨著電改的不斷推進(jìn)，電網(wǎng)輸配費(fèi)有望進(jìn)一步下調(diào)。

4.成本端：水電發(fā)電成本較低，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)

美國(guó)能源信息署發(fā)布的2015年能源展望對(duì)各類型機(jī)組做了平準(zhǔn)化度電成本測(cè)算。平準(zhǔn)化度電成本（LCOE，LevelizedCostofEnergy），就是對(duì)項(xiàng)目生命周期內(nèi)的成本和發(fā)電量進(jìn)行平準(zhǔn)化后計(jì)算得到的發(fā)電成本，即生命周期內(nèi)的成本現(xiàn)值/生命周期內(nèi)發(fā)電量現(xiàn)值。2020年投產(chǎn)機(jī)組中，水電機(jī)組每兆瓦時(shí)成本為83.6美元，低于傳統(tǒng)煤電的95.2美元和傳統(tǒng)燃?xì)獾?41.6美元，處于所有機(jī)組的較低水平。

美國(guó)各類型機(jī)組平準(zhǔn)化度電成本（2020年投產(chǎn)機(jī)組，美元/兆瓦時(shí)）

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我們同時(shí)測(cè)算了不同類型機(jī)組的度電成本，以2017上半年為例，長(zhǎng)江電力和桂冠電力的度電成本分別為0.149元/千瓦時(shí)和0.168元/千瓦時(shí)，顯著低于火電的0.42-0.49元/千瓦時(shí)、風(fēng)電的0.31-0.33元/千瓦時(shí)和核電的0.23-0.26元/千瓦時(shí)。

我國(guó)各類型發(fā)電機(jī)組度電成本

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5.大型水電增值稅政策落地，不確定性清除

根據(jù)財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布的《關(guān)于大型水電企業(yè)增值稅政策的通知》（財(cái)稅[2014]10號(hào)）的規(guī)定，裝機(jī)容量超過(guò)100萬(wàn)千瓦的水力發(fā)電站（含抽水蓄能電站）銷售自產(chǎn)電力產(chǎn)品，自2013年1月1日至2015年12月31日，對(duì)其增值稅實(shí)際稅負(fù)超過(guò)8%的部分實(shí)行即征即退政策；自2016年1月1日至2017年12月31日，對(duì)其增值稅實(shí)際稅負(fù)超過(guò)12%的部分實(shí)行即征即退政策。市場(chǎng)此前雖有預(yù)期優(yōu)惠能夠延續(xù)，但依舊對(duì)政策的不確定性有所擔(dān)心。2017年9月國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于減輕可再生能源領(lǐng)域涉企稅費(fèi)負(fù)擔(dān)的通知》，明確了單個(gè)項(xiàng)目裝機(jī)容量5萬(wàn)千瓦及以上的水電站銷售水力發(fā)電電量，增值稅稅率按照13%征收；超過(guò)100萬(wàn)千瓦的水電站（含抽水蓄能電站）銷售自產(chǎn)電力產(chǎn)品，自2018年1月1日至2020年12月31日，對(duì)其增值稅實(shí)際稅負(fù)超過(guò)12%的部分實(shí)行即征即退政策。此前的政策增值稅退稅對(duì)于大型水電企業(yè)來(lái)說(shuō)金額較大，2016年占到水電企業(yè)稅前利潤(rùn)的6%-11%。此次征求意見(jiàn)稿明確大型水電企業(yè)增值稅退稅還將持續(xù)3年，而且將水電增值稅率定為13%，即使優(yōu)惠到期后也只增加1個(gè)百分點(diǎn)的稅負(fù)，基本消除了政策性的不確定性。

原標(biāo)題:2018年中國(guó)水電行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及發(fā)展前景分析【圖】