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　　欠債總是要還的。即將到來的2014年3月，城投債就將迎來一波兌付高峰，這對(duì)地方政府融資能力以及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控化解能力都將是一次考驗(yàn)。

　　審計(jì)署數(shù)據(jù)顯示，截至2013年6月底全國地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)中，2014年到期需償還的占比21.89%，約2.39萬億元。交行金融研究中心一份報(bào)告則稱，2014年城投債將迎來近3500億元的兌付高峰，尤以3、4月份到期量高。

　　2013年底，審計(jì)署公布全國政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果。截至2013年6月底，全國各級(jí)政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)約20.7萬億元。其中，地方負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)約10.9萬億元。

　　對(duì)于上述債務(wù)，各方的一個(gè)基本共識(shí)是，總體風(fēng)險(xiǎn)可控，但有的地方也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)隱患。就現(xiàn)階段而言，與防控總體風(fēng)險(xiǎn)相比，更需警惕的是一些負(fù)債率過高的地方政府。截至2013年6月底，與2010年底相比，政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)率高于100%的地區(qū)明顯增多，省級(jí)新增3個(gè)，市級(jí)增加21個(gè)，而縣級(jí)則飆升96個(gè)；2011年以來，縣級(jí)政府債務(wù)余額增速快，但償債能力弱。

　　兩輪加杠桿

　　“2009年以來中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了兩輪加杠桿。”中國社科院副院長(zhǎng)李揚(yáng)表示，輪加杠桿在2009年至2010年期間，而第二輪則在2012年6月至2013年。

　　2010～2011年，中國的杠桿率基本上是平的，其得益于當(dāng)時(shí)央行的宏觀調(diào)控和對(duì)地方政府信貸平臺(tái)采取了一系列及時(shí)有效的抑制措施。但2012年6月以后，由于重新又把穩(wěn)增長(zhǎng)提到所有工作重要的位置，所以信用的擴(kuò)張開始進(jìn)入新的一輪杠桿快速上升的過程。

　　李揚(yáng)提供的對(duì)比數(shù)據(jù)顯示，2010年底，地方政府直接承擔(dān)償還責(zé)任的有6.71萬億，到2013年6月底是10.9萬億，兩年半的時(shí)間增長(zhǎng)了62.44%。2010年底，地方政府的“或有債務(wù)”2.34萬億，2013年6月底是7萬億，增長(zhǎng)了299%。

　　整體來看，截至2013年6月，地方政府債務(wù)(直接+或有)是17.9萬億元，比2010年底(10.7萬億)增長(zhǎng)67.3%。

　　對(duì)此，審計(jì)署的審計(jì)報(bào)告亦提出警告：地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)增長(zhǎng)較快。

　　與此同時(shí)，地方政府債務(wù)的償債高峰已然來臨。10.9萬億元的地方政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)中，2014年到期需償還的占比21.89%，2015年、2016年和2017年到期需償還的分別占17.06%、11.58%和7.79%，2018年及以后到期需償還的占18.76%。

　　“軟預(yù)算約束是地方債務(wù)膨脹的關(guān)鍵因素。”中國社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝[微博]認(rèn)為，中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的癥結(jié)在于缺乏對(duì)投資效果負(fù)責(zé)的機(jī)制和體制(在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)里稱之為債務(wù)的約束機(jī)制)。

　　地方政府債務(wù)規(guī)模未得到有效控制，如今償債高峰又兵臨城下，各方開始擔(dān)心，地方政府的債務(wù)雪球越滾越大，進(jìn)而演變?yōu)閭鶆?wù)危機(jī)。

　　城投債預(yù)警

　　值得慶幸的是，就當(dāng)下而言，盡管債務(wù)規(guī)模迅速膨脹，但從整體來看，風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但有的地方也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

　　人民銀行[微博]副行長(zhǎng)潘功勝就公開表示，總體上看，政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是可控的，同時(shí)這些債務(wù)資金的使用，主要是投資性的，而不是消費(fèi)性的。

　　審計(jì)報(bào)告顯示，截至2012年底，有3個(gè)省級(jí)、99個(gè)市級(jí)、195個(gè)縣級(jí)、3465個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的債務(wù)率高于100%；其中，有2個(gè)省級(jí)、31個(gè)市級(jí)、29個(gè)縣級(jí)、148個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)2012年政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的借新還舊率(借新債償還的債務(wù)本金占償還債務(wù)本金總額的比重)超過20%。

　　出于種種考慮，審計(jì)署并未公布上述債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的地方政府名單。從信息相對(duì)公開、透明的城投債，或許可以一窺地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)的緊張情況。

　　例如，日前公布的《2014年期豐城市城市建設(shè)投資有限公司公司債券簿記建檔結(jié)果公告》顯示，債券在存續(xù)期內(nèi)票面年利率為Shibor基準(zhǔn)利率加上基本利差。根據(jù)簿記建檔結(jié)果，基本利差高達(dá)3.67%，票面利率為8.65%。

　　南京銀行(7.88, -0.17, -2.11%)的一份研究報(bào)告顯示，使用Wind口徑(與審計(jì)署并不一致)的城投債統(tǒng)計(jì)，2012年底地級(jí)市中，城投債余量規(guī)模/GDP在90%以上的共8個(gè)。其中，在100%以上的共6個(gè)，包括西寧、蘭州、伊春、南寧、湖州以及南京市，西寧、蘭州兩地的比例甚至超過300%。

　　“2012、2013年城投債規(guī)模迅速擴(kuò)張，2014年將迎來接近3500億元的兌付高峰，尤其以3、4月份到期量高。”交行金融研究中心發(fā)布的報(bào)告稱，城投債集中到期考驗(yàn)地方政府的融資能力，同時(shí)或?qū)⒓哟笠患?jí)市場(chǎng)供給，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成沖擊。

　　一般而言，地方政府性債務(wù)融資渠道，包括地方政府融資平臺(tái)貸款、城投公司債(企業(yè)債、短券、中期票據(jù)等)、中央財(cái)政代地方發(fā)行和地方政府自辦發(fā)行的地方政府債券、信托公司的政信合作余額、劵商資管和私募合作的BT代建債務(wù)融資、上級(jí)財(cái)政借款、其他借款等。其中，平臺(tái)貸款和城投債兩項(xiàng)占主要地位。

　　城投債的情況，在一定程度上表明了地方政府性債務(wù)的緊張程度。一方面，不計(jì)成本發(fā)行城投債；另一方面，城投債余量規(guī)模過大，意味著巨大償債壓力。二者的一個(gè)共同指向是，部分地方政府的債務(wù)問題已非常嚴(yán)重。