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 一、行業(yè)發(fā)展：

據(jù)高工鋰電，2017年中國動力電池出貨量實現(xiàn)44.5GWh，同比增長44%，其中三元動力電池比例繼續(xù)提升，由2016年的24%上升至2017年的48%。和工信部1月份公布的新車申報中搭載三元電池的車型占比達35%互相印證。

未來空間：

動力電池：預計2020年中國動力電池需求量將達到94.5Gwh，較2016年翻三番，CAGR為33.2%，其中三元電池需求量71.6GWh，占比75.7%，三元電池年復合增長率達49.7%。

三元正極材料：其中預計至2020年中國三元正極材料出貨量將保持30%以上增長。預計2020年中國三元正極材料出貨量將達到21.8萬噸，產值超過300億元，在四種正極材料中占比高。

鈷：鈷消費增量增長依賴電池材料占比提升。根據(jù)CRU數(shù)據(jù)，2011年全球鈷消費結構中電池材料占比僅為30%，而2016年該比例提升至49%，成為鈷下游消費中占比高的部分。

二、產業(yè)鏈供需和產銷：

產銷：

1、2月9日，中汽協(xié)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年1月，國內汽車銷量281萬輛，同比增長11.59%。其中，新能源汽車市場迎來開門紅，共銷售3.85萬輛，同比增長4.3倍。

原因：1、去年1月新能源銷量較低;2、一部分企業(yè)為了應對四五月份的退補開始提前的搶樁，預計該趨勢將延續(xù)整個一季度，匯總龍頭分校車型銷量，預估整個新能源汽車銷量要超越10萬輛。

2、產業(yè)鏈價格：電池材料企業(yè)開始主動降價搶占市場份額;政策緩沖期和搶裝效應導致1月乘用車電池價格跌幅不明顯，但預計進入2月商用車訂單逐步落地后，中游降價幅度能逐步明確，利空電池廠商。

長期看，預計全年動力鋰電均價將下降20%~25%，電芯環(huán)節(jié)通過技術提升和材料改善能降本10%，隔膜環(huán)節(jié)確定性降價20%~25%，此外碳酸鋰價格全年有望回落至13萬元/噸附近(現(xiàn)價15萬元，降幅13%左右)，而成本端占比高的正極材料因受到高位資源品價格支撐，很難壓縮。

重點：電池廠商降價搶占份額，但上游廠商受需求旺盛、資源價格支撐等相對堅挺。

供需：

1)嘉能可2017年鈷產量下滑3%。本周嘉能可產量報告披露：2017年，嘉能可自有鈷資源產量為27.4千噸金屬鈷，同比下降3%。若包括第三方物料，則嘉能可生產金屬鈷產量為30.4千噸，同比下降2.6%。對于2018年指引產量，考慮到生產環(huán)境及運輸時滯，實際供應量或將低于指引。

除了剛果手抓礦產能可能造成供給端增量，主力礦山產量預計保持穩(wěn)定，同時對產能擴張仍不積極，下一個3000噸/年以上的主力礦山

投放預計在2018年以后，而萬噸以上礦山投產則在2019年以后。另一方面，即使考慮到手抓礦產能彈性，由于鈷金屬供需預期已被扭轉，即使鈷價格小有回落，在新貿易商建立剛果等地區(qū)精礦采購渠道前，在產礦山和貿易商也不會因此大幅壓低鈷金屬報價。

2)需求端來看，18年三元材料持續(xù)放量，鈷需求不斷攀升：青島乾運新建1萬噸三元材料春節(jié)后投產;沃特瑪宣布將全面布局三元電池及儲能市場;奔馳將投資124億美元在全球建6座工廠生產電動汽車及配套電池;比亞迪發(fā)布純電動車產品戰(zhàn)略，2018年推出四款新車，全部切換成三元電池，大幅提高續(xù)航里程及充電功率。全球新能源汽車發(fā)展步伐逐步加速，三元電池占比將快速提升，鈷需求不斷攀升。

綜上：供需格局支撐鈷價上漲。當前全球鈷供需規(guī)模約為12萬噸，總量較小，數(shù)千噸的供需失衡就足以對全球鈷市造成較大影響，歷史數(shù)據(jù)顯示，大多數(shù)供應過剩的年份均對應著價格下跌，若連續(xù)出現(xiàn)短缺或緊平衡局面，鈷價也將沖高或維持高位。

因此，2018年鈷的供需平衡仍然處于緊張態(tài)勢，鈷價上揚態(tài)勢仍可延續(xù)，鈷仍是基本面確定的品種之一。

三、政策變化

新能源汽車補貼政策順利落地，并且超出市場預期，“靴子落地”將帶動下游正常排產，采購需求有望快速恢復。板塊有望實現(xiàn)戴維斯雙擊，估值修復疊加漲價，配置鈷板塊，

四、對523向811轉化的擔憂：

對于三元電池：鎳在其中起增加能量密度的作用，而鈷起穩(wěn)定性的作用。目前部分廠商對811的穩(wěn)定性仍有疑慮，車企的安全線是根本大事，因此出于安全性考慮，短期內大部分車企大概率依然會沿用523型號，短期內不會對鈷價形成壓力。

五、國內龍頭公司：

國內的鈷礦的龍頭公司主要有洛陽鉬業(yè)和華友鈷業(yè)，其中洛陽鉬業(yè)以鈷資源為主，華友鈷業(yè)不僅有鈷資源，還是鈷產品產能的全球。

鈷礦：

剛果大型鈷礦資源目前主要集中在嘉能可、歐亞資源和洛陽鉬業(yè)等上游巨頭手中，中小型鈷礦項目則由中資企業(yè)如華友鈷業(yè)，金川集團，萬寶礦業(yè)和中色集團等掌控。

鈷產品：

華友鈷業(yè)：公司目前鈷產品產能(折合鈷金屬量)達2.4萬噸，居全球。

公司鈷產品產能全球。公司2016年精煉鈷產量(金屬量)約2萬噸，產量居于全球，是排名第二的自由港公司(原芬蘭OMG公司)的兩倍。國內方面，2017年國內精煉鈷產能超過1萬噸的僅有華友鈷業(yè)、格林美和金川集團三家，其中華友鈷業(yè)產能2.4萬噸，龍頭地位穩(wěn)固。