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與周期性行業(yè)相比，防御性行業(yè)收入和利潤(rùn)并不受經(jīng)濟(jì)周期的影響。收入方面主要體現(xiàn)在行業(yè)的銷量與單價(jià)維持穩(wěn)定，而利潤(rùn)方面則在收入穩(wěn)定的前提下還需要保持成本穩(wěn)定。

雖然電力和公用事業(yè)在海外被認(rèn)為是防御性較強(qiáng)的行業(yè)，但是在我國(guó)的情況卻并不完全一樣。在我國(guó)，由于70%以上的用電為工業(yè)用電，因此經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)對(duì)于我國(guó)電力行業(yè)收入中“銷量”一項(xiàng)的影響顯著;價(jià)格方面我國(guó)不同的電源定價(jià)體系并不相同，需要分類分析;而成本方面，我國(guó)目前仍以煤電為主，因此經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)會(huì)通過上游煤炭?jī)r(jià)格影響到電力行業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本。

因此在我國(guó)，電力行業(yè)整體來看是受到下游需求和上游煤價(jià)雙周期博弈的行業(yè)。

然而在我國(guó)長(zhǎng)期推行的鼓勵(lì)清潔能源多發(fā)滿發(fā)的政策支撐下，水電、風(fēng)電、光伏等清潔能源發(fā)電優(yōu)先級(jí)均高于火電，除了資源過剩、外送通道不足的地區(qū)以外，清潔能源都脫離了下游需求的掣肘。

在政策的推動(dòng)下，火電板塊一力承擔(dān)了電力行業(yè)的上下游周期性博弈，水電板塊則憑借穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)環(huán)境釋放出投資防御性。相對(duì)于水電，火電板塊則受到煤價(jià)變動(dòng)周期和供需環(huán)境變動(dòng)周期的影響。

其中，煤價(jià)由于在周期中變動(dòng)幅度較高，在火電基本面和火電行情走勢(shì)中影響均占據(jù)主導(dǎo)地位;相對(duì)于煤價(jià)的變動(dòng)，供需環(huán)境周期的變動(dòng)對(duì)于火電利用小時(shí)的影響雖然明顯，但是幅度不如煤價(jià)變動(dòng)，對(duì)于火電基本面和行情走勢(shì)影響不甚明顯。綜合兩大周期力的影響，火電整體表現(xiàn)出主要受煤價(jià)影響的周期性。

從歷史的行情表現(xiàn)上來看，水電板塊在下跌行情中均表現(xiàn)出相對(duì)優(yōu)異的投資防御性，與其他防御性板塊各擅勝場(chǎng)。水電板塊的投資防御性不受經(jīng)濟(jì)周期的干擾，然而來水豐枯周期和新建機(jī)組投產(chǎn)進(jìn)度會(huì)對(duì)板塊的投資防御性產(chǎn)生一定的影響，而一般情況下業(yè)績(jī)穩(wěn)定的上市公司其投資防御性也相對(duì)更強(qiáng)。

整體來看，水電板塊在歷史上的投資防御性能顯著，并且有望在未來持續(xù)表現(xiàn)出優(yōu)異的投資防御性。

長(zhǎng)江證券發(fā)表研報(bào)稱，通過對(duì)火電和水電業(yè)績(jī)背后的基本面邏輯、歷史的行情走勢(shì)進(jìn)行梳理和分析，嘗試跟蹤火電周期，鎖定水電防御，探尋電力行業(yè)內(nèi)部?jī)纱笞影鎵K的周期與防御平衡共存之道。

長(zhǎng)江證券表示，當(dāng)前煤價(jià)處于相對(duì)高位，未來若開啟下行，將有望利好火電的業(yè)績(jī)和行情表現(xiàn)。火電方面推薦關(guān)注煤價(jià)和電價(jià)方面業(yè)績(jī)敏感性相對(duì)較高的華能國(guó)際(00902)和華電國(guó)際(01071)兩大龍頭。水電的發(fā)展在2017年持續(xù)受到政策的支撐，包括擬調(diào)降增值稅和推進(jìn)建設(shè)外送通道及龍頭水庫(kù)。水電方面推薦關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)定性較高、未來有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)裝機(jī)增長(zhǎng)的企業(yè)。

行業(yè)總覽：火電周期顯，水電穩(wěn)定現(xiàn)

火電一肩挑起電力行業(yè)的周期性

電力需求與經(jīng)濟(jì)的周期變動(dòng)相關(guān)度較高，主要是我國(guó)用電需求與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都與工業(yè)息息相關(guān)。

由于用電需求與經(jīng)濟(jì)增速的高度相關(guān)性，也誕生了電力消費(fèi)彈性系數(shù)這一量化指標(biāo)。電力消費(fèi)彈性系數(shù)是指一段時(shí)間內(nèi)電力消費(fèi)增長(zhǎng)速度與國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)速度的比值，用以評(píng)價(jià)電力與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的總體關(guān)系，可用于從宏觀角度調(diào)控電力與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系。與電力消費(fèi)彈性系數(shù)同時(shí)誕生的還有通過GDP和消費(fèi)彈性系數(shù)共同預(yù)測(cè)未來用電需求增長(zhǎng)的方法。

由于火電的發(fā)電優(yōu)先級(jí)低于其他電源，因此在當(dāng)前政策環(huán)境下，火電的發(fā)電量和利用小時(shí)與需求關(guān)聯(lián)度較高。由于需求的增速與我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)息息相關(guān)，因此火電平均利用小時(shí)受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響較高。

受煤炭行業(yè)的影響，火電行業(yè)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出煤價(jià)的逆周期性

火電的利用小時(shí)與經(jīng)濟(jì)增速相關(guān)，因此火電行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響呈現(xiàn)周期性。此外，火電上游煤炭行業(yè)由于已經(jīng)實(shí)現(xiàn)價(jià)格市場(chǎng)化，煤價(jià)——也就是火電主要燃料成本的波動(dòng)也與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)聯(lián)，并影響到火電的成本。