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一、火電經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢明顯 仍是我國主力電源

2017 年前三季度，國家繼續(xù)防范化解煤電過剩產(chǎn)能風(fēng)險，煤電投資同比下降 30.5%。在電力消費(fèi)需求較快增長、水電欠發(fā)等 因素拉動下，全國規(guī)模以上電廠火電發(fā)電量同比增長 6.3%�；痣娫O(shè)備平均利用小時 3,117 小時，同比提高 46 小時，其中， 煤電 3,197 小時、同比提高 48 小時。 電煤價格維持高位運(yùn)行。截至 9 月底，今年已發(fā)布的 37 期環(huán)渤海煤價指數(shù)中，共有 35 期超過 570 元/噸的“綠色區(qū)間”上限， 港口 5,500 大卡動力煤現(xiàn)貨價格絕大多數(shù)時間處于 600 元/噸以上的“紅色區(qū)間”運(yùn)行。煤電企業(yè)成本快速上漲，持續(xù)整體虧 損，企業(yè)效益大幅下滑。 分省來看，前三季度，全國火電新增裝機(jī)主要集中在山東、浙江、新疆、內(nèi)蒙、福建等省份；江蘇、山東、河北、寧夏、海 南、陜西等省份利用小時數(shù)排名靠前；山東、江蘇、內(nèi)蒙、廣東、河南等省份火電發(fā)電量位居前列�？梢钥闯�，華北區(qū)域火 電供需平衡稍緊，華中區(qū)域電力供需基本平衡，華東和南方區(qū)域電力供需平衡有余，東北和西北區(qū)域電力供應(yīng)能力富余較多。

2017 年前三季度分省火電新增裝機(jī)及增速（吉瓦，%）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2016-2017 年前三季度分省火電累計利用小時數(shù)及增速（小時，%）

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2017 年前三季度分省火電累計發(fā)電量及增速（億千瓦時，%）

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2017 年 7 月國家取消向發(fā)電企業(yè)征收的工業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整專項(xiàng)資金，將國家重大水利工程建設(shè)基金和大中型水庫移民后期扶 持基金征收標(biāo)準(zhǔn)各降低 25%之后，目前全國燃煤機(jī)組平均標(biāo)桿上網(wǎng)電價約為 0.3738 元/千瓦時，仍然低于我國其他發(fā)電形式 的平均上網(wǎng)電價，煤電經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢明顯。此外，根據(jù)我國《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，雖然到 2020 年，我國煤電裝機(jī)比重 將從 59%下降至 55%，但是煤電作為我國發(fā)電的主力電源這一基本事實(shí)不變。

不同發(fā)電形式的上網(wǎng)電價比較（元/千瓦時）

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二、電煤價格高企 煤電企業(yè)持續(xù)虧損

在煤電企業(yè)生產(chǎn)成本中，燃料成本一般占 60%~70%，煤電企業(yè)的盈利狀況與煤價的周期性波動密切相關(guān)。2016 年以來，煤 炭價格回升，尤其是 2016 年四季度以來，煤價快速上漲，煤炭行業(yè)利潤呈恢復(fù)性增長。2017 年，隨著需求改善、去產(chǎn)能繼 續(xù)推進(jìn)，以及主動補(bǔ)庫存周期對價格的支撐，我們預(yù)計 2018 年煤炭價格將全年保持高位震蕩態(tài)勢。

秦皇島動力煤價格（元/噸）

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神華下水動力煤長協(xié)價 VS 現(xiàn)貨價（元/噸）

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受煤價上漲影響，煤電企業(yè)成本大幅上揚(yáng)，煤電板塊利潤也大幅下降。可以看到，2016 年全國火電行業(yè)凈利潤較 2015 年減 少了 200 多億元，增速持續(xù)下行，毛利率、凈利率、ROE 等指標(biāo)都大幅下滑�？偸兄蹬琶�前十位的火電上市公司，歸母凈利 潤增長率均值為-54%，企業(yè)盈利負(fù)擔(dān)加重。

火電行業(yè)營業(yè)收入及增長率（億元，%）

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火電行業(yè)凈利潤及增長率（億元，%）

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火電行業(yè)毛利率及凈利率（%）

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火電行業(yè) ROA 及 ROE（%）

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2018 年，煤炭供需將維持緊平衡態(tài)勢，我們預(yù)計煤炭價格中位與 2017 年持平。此外，根據(jù)國家發(fā)改委《關(guān)于推進(jìn) 2018 年 煤炭中長期合同簽訂履行工作的通知》，要求 2018 年下水煤基準(zhǔn)價仍按不高于 2017 年度水平執(zhí)行，通知還要求中央和各省 區(qū)市及其他規(guī)模以上煤炭、發(fā)電企業(yè)集團(tuán)簽訂的中長期合同數(shù)量，應(yīng)達(dá)到自有資源量或采購量的 75%以上。2017 年 11 月 21 日-23 日，在全國煤炭交易會上，44 家煤炭供需企業(yè)共簽訂中長期合同量 1.3 億噸，基準(zhǔn)價及調(diào)價機(jī)制仍然按照 2017 年 535 元/噸執(zhí)行。神華的年度合同價格通常比現(xiàn)貨價格低 10%-20%，月度合同價格比現(xiàn)貨低 1%左右，這一政策的執(zhí)行意味著 2018 年煤電廠的煤炭成本或?qū)⒌陀?2017 年，利好電廠盈利。