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鈷價高位持續(xù)走強，電池廠原材料成本增高。自2016年下半年以來，金屬鈷的價格持續(xù)走高，從20萬/噸持續(xù)上漲到60萬元/噸，行業(yè)權威的MB鈷報價從13美元/磅漲到38美元/磅，漲幅高達200%，而2017、2018年兩年新能源汽車補貼卻大幅下滑，中游電池制造企業(yè)雙面受壓。

1. 電池廠的困境：補貼下滑、能量密度要求提高

下游車企降成本意愿強烈，迫使電池廠持續(xù)降價。新能源汽車補貼大幅下滑，2018年普遍補貼下滑20%-50%，新能源汽車降成本意愿強烈，傳導至動力電池售價一路下滑。寧德時代的動力電池銷售均價已從2015年的2.28萬/Wh，降至2017年的1.41萬/Wh，下滑40%。電池廠商降價壓力顯著，降成本需求迫切。

毛利率下滑，中游電池企業(yè)普遍增收不增利。補貼下滑速度顯著快于成本下滑速度，加上三元正極材料價格不斷上漲，中游電池企業(yè)經(jīng)營壓力巨大。鋰電池龍頭寧德時代2017年出貨量大漲75%，但是扣非歸母利潤反而下滑20%，行業(yè)巨頭在原材料采購商銷售巨大的議價，尚且出現(xiàn)這樣的困難，三元電池小型企業(yè)困難不言而喻。以為三元圓柱電池為主打產(chǎn)品的遠東福斯特毛利率也出現(xiàn)了持續(xù)下滑的情況。

能量密度要求不斷提高。能量密度的提高是解決電動車續(xù)航里程的核心因素，且補貼不斷向高能量密度電池傾斜，對于高能量密度電池或者耗電量更好的車型1.1或者1.2倍補貼，電池廠采用高鎳正極是必然的趨勢。

2. 電池企業(yè)：圓柱電池采用811，成本下降6-8%以上

高位鈷價的困局下，811正極是一個極佳選擇。NCM532的比容量為157mAH/g，NCM811的比容量為190mAh/g，容量要高出21%，而當前NCM811價格為26萬/噸，NCM523的價格為23萬噸，價格僅高出13%，因此選擇高鎳811將有利于降低成本。

采用811正極電芯成本下降6%，PACK成本下降8%。以成熟的動力18650電池為例，采用811單位wh成本下降6%，PACK后單位wh成本下降幅度預計在7%。市場成熟的18650動力電池采用532正極材料，電芯容量為2.5AH，而采用811正極材料，容量可達2.75AH。采用811單位wh正極材料成本為0.39元，而采用532則單位成本wh正極材料成本為0.414元，成本下降6%，比較可觀。采用811單個電芯的正極材料重量下降9%，我們判斷對應隔膜、電解液、銅箔等成本也將有所下降。本著保守原則，我們認為電芯采用811后，綜合單位成本下降幅度在7%，而考慮到PACK后，綜合單位wh成本下降幅度則在8%以上，降幅非�？捎^。

動力電池方面，811在圓柱電池上將率先成熟。根據(jù)我們對下游電池廠和正極材料廠的調研，811在圓柱動力上基本成熟，國內如比克、力神、億緯、福斯特等均在大規(guī)模上量，此前這類廠家采購的正極材料仍以532和622為主，今年均計劃大規(guī)模切換為811。而軟包電池和方形電池811尚不成熟，今年預計將以532為主，去年這些廠家則333為主，因此，我們判斷在動力電池方面，今年圓柱將以811為主，而軟包和方形則以532為主。

消費電池將811和錳酸鋰混合使用是一個“討巧”的選擇，成本下降20%。消費領域，由于對能量密度要求相對較低，價格是更為重要的因素。錳酸鋰比容量非常低，僅有90mAh/g，但是價格則僅為5萬元/噸，成本極為低廉，因此采用811和錳酸鋰高低搭配將急劇性價比，尤其是采用錳酸鋰40%和811 60%混搭的方案，終獲得比容量和NCM523相當，但是成本下降20%，極具性價比。

3. 行業(yè)層面：811需求大增，供不應求局面持續(xù)

圓柱占動力電池27%，占所有鋰電池25%，未來依然保持較快增長。2017年我國動力鋰電池出貨量為35Gwh，其中圓柱占比為27%，相比2017年的14%提高的較快，圓柱動力電池中裝機量為9.6Gwh。2017年我國鋰電池總產(chǎn)量為79.9Gwh，其中圓柱電池占比為25%，對應19.8Gwh。

2018年對于811正極，需求將暴增500%，3年復合增速為130%。當前，811主力需求還是集中在圓柱電池，預計2018-2020年圓柱電池需求為37.2Gwh、47.3Gwh、60.6Gwh，按照一定使用811比例假設，對應正極材料811需求為2.6萬噸、4.2萬噸、6.2萬噸，同時考慮在方形和軟包上，2020年811電池基本成熟，因此，2018-2020年811需求為2.6萬噸、4.2萬噸、6.7萬噸

高鎳三元正極，尤其是811難度非常高。一方面是生產(chǎn)工藝方面，高鎳三元材料在前驅體燒結和材料生產(chǎn)環(huán)境方面的要求都較為苛刻，產(chǎn)品在存儲使用過程中容易吸潮成果凍狀，不易調漿和極片涂布，因此正極材料企業(yè)對窯爐設備等生產(chǎn)設備的各項性能要求都比較高;另外一方面高鎳三元的安全性更差，因此合格供應商的認證難度較高、所需時間較長。整車廠商對于上游零部件供應商有較高的門檻要求和長時間的認證測試程序更為復雜，時間也更長。

811電池需求大增，正極廠商出現(xiàn)產(chǎn)能缺口。隨著811電池需求量逐步增長，目前國內僅寧波金和和當升科技等為數(shù)不多企業(yè)已經(jīng)較為成熟的量產(chǎn)811，杉杉股份、天津巴莫等正在擴產(chǎn)中，加上技術壁壘高、客戶認證周期長，有效產(chǎn)能釋放緩慢。預計2018年、2019年、2020年分別出現(xiàn)產(chǎn)能缺口-0.6萬噸、-0.2萬噸和-1.3萬噸。

4. 正極企業(yè)：811毛利率翻倍，凈利率兩倍

雖然811加工成本略高，但是毛利率翻倍。目前532的售價為23萬元，811售價為26萬元，當前市場情況，假設532加工成本為0.5萬元/噸，811加工成本為1萬元/噸，那么532的毛利率為15%，而811的毛利率可達27%，接近翻倍。

極限假設未來811和532同價，毛利率依然高出3個點。考慮一種極限情況，假設未來532和811同價，兩家價格均為15%，且811加工成本依然為532的一倍，那么811的毛利率依然可以達到18%，高出532。

811凈利率是532的三倍。按照當前價格情況，532毛利率為15%，而811毛利率為27%，正極材料行業(yè)三費均值為9%左右，得到532的凈利率為6%，而811的凈利率可達18%，811的凈利率為532的3倍。

原標題:正極材料報告（1）：811量產(chǎn)元年到來，企業(yè)紅利啟動