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1997年，中國發(fā)生了兩件大事，其中一件，是香港回歸，另一件，是長江三峽截江。

三峽工程，是數(shù)千年來中國大的工程項目，當(dāng)年，當(dāng)長江截流完成的那一刻，世界為中國側(cè)目。

可以說，在水電這個領(lǐng)域，世界水電看中國，中國水電看三峽。

如今，在三峽上，成長出一家上市公司，它的名字，叫長江電力——全球排名的水電上市公司，全球排名第四的電力上市公司。

截至2017年12月31日，長江電力總裝機量4549.5萬千瓦，2017年發(fā)電量達(dá)到2108.9億千瓦時，突破2100億千瓦時，再次刷新2016年由它自己創(chuàng)造的發(fā)電量歷史記錄。

水電，是一個傳統(tǒng)得沒法再傳統(tǒng)的行業(yè)，并且資產(chǎn)極重，自由現(xiàn)金流動輒大幅為負(fù)，但是，其實這個領(lǐng)域，是電力行業(yè)好的賽道，甚至可以說，是整個能源領(lǐng)域好的賽道。

水電，在我國的整個電力供應(yīng)結(jié)構(gòu)中，占有極其重要的地位，20%的電力供應(yīng)來自于它，而其余那些，被各種概念炒得火熱的風(fēng)電、光伏發(fā)電等，其實整體發(fā)電量加起來還不到總量的10%。

本案，來感受一下它的業(yè)績體量：

2014-2016年，長江電力營收268.98億、242.39億、489.39億；歸母凈利潤為118.3億、115.2億、207.81億；經(jīng)營性現(xiàn)金流為212.99億、177.17億、389.9億；毛利率為63.1%、59.58%、60.69%。

注意這個毛利率，居然高達(dá)60%！

醫(yī)藥投資巨頭復(fù)星醫(yī)藥，毛利率58%；

本案，是整個A股電力板塊中毛利高的公司。

居然毛利水平能和念加持、光環(huán)上身的公司維持同一水平——這事，怪不怪？

長江電力憑什么能有60%的毛利，只有順著這個問題和線索繼續(xù)往下研究，你才能真正讀懂它的財報。

沿著毛利率往下深挖，你會發(fā)現(xiàn)，它背后的終密碼，其實就一個會計詞匯：同一控制下的企業(yè)合并。

只有搞懂了這個，你才能明白，這家世界水電上市公司，是如何形成，如何發(fā)展而來。并且，才能弄明白一個關(guān)鍵的問題：

盡管如今它已經(jīng)是世界，市值高達(dá)3500億，年營收高達(dá)489億，但是，它未來究竟還有沒有成長空間？

還是那句話，反向思維。研究完這個案例，其實你會發(fā)現(xiàn)，所謂的“成長股”，并不僅僅是在TMT、醫(yī)藥這些高精尖領(lǐng)域，如果仔細(xì)挖掘，沒準(zhǔn)在能源、交運、機械行業(yè)，也能挖出來不少。

今天，我們就從長江電力入手，分析一下水電行業(yè)。從它的身上，你能讀出電力行業(yè)的投資邏輯，以及財務(wù)特征。

值得一提的是，對于本案提到的“固定資產(chǎn)、同一控制下的企業(yè)合并”問題，以及上市公司的各種財務(wù)套路，建議細(xì)研究財務(wù)煉金術(shù)、財務(wù)魔術(shù)、IPO避雷指南，提前看穿套路，避免被收割。

而關(guān)于我們之前分析過的稅務(wù)問題，可在4月14-15日我們舉辦的“并購重組案例、交易架構(gòu)、稅務(wù)難點”研討會上，系統(tǒng)學(xué)習(xí)。

優(yōu)塾原創(chuàng)，轉(zhuǎn)載請后臺回復(fù)“白名單”

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從它身上，幾乎能看到

整個電力行業(yè)的歷史

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1875年，法國巴黎建成了世界上家發(fā)電廠，這是世界電力時代的來臨。

1879年，人類歷史上出現(xiàn)了一件大事：愛迪生這個瘋子發(fā)明了電燈。于是，整個地球變成了另外一個樣子。

在那個年代，電力就像今天的移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算，是當(dāng)之無愧的朝陽產(chǎn)業(yè)。之后，全球很快開始普及電力，當(dāng)年，上海的公共租界也出現(xiàn)了盞電燈。

1880年起，世界上已經(jīng)有開始用水力發(fā)電。法國的塞爾美茲制糖工廠、英國的下屋化學(xué)工廠、美國的可拉礦山等陸續(xù)建起了世界上批小規(guī)模水電廠。

1882年，愛迪生在美國威斯康辛州創(chuàng)建了亞伯爾水電站，這是水電站誕生的標(biāo)志，這座水電站裝機10.5千瓦。

而彼時的中國，還處于晚清年間，電力事業(yè)由外國人壟斷，并且，根本沒有水電這個概念。

1882年，英國商人在上海創(chuàng)辦了中國家公用電力公司——上海電氣公司。1904年，比利時商人在天津成立了電車電燈公司，當(dāng)時全國有電的地方僅是上海、廣州、北京、香港等城市，以火電為主。

1905年，大清光緒年間，中國才出現(xiàn)了家水電站，在臺北附近新店溪支流上建成了龜山水電站，裝機容量為600千瓦。

1908年，清光緒24年，昆明上任招募商股、集資籌建了中國座水電站，云南石龍壩水電站，位于滇池出水道螳螂川上段，1912年，建成發(fā)電，總裝機量480KW，為昆明市供電——這，就是中國早的兩座水電站。

20世紀(jì)30年代以后，發(fā)達(dá)國家的水電規(guī)模開始進(jìn)入快速礦大。

美國在田納西河、康波蘭河、密蘇里河、哥倫比亞河、科羅拉多河、阿肯色河等流域進(jìn)行多目標(biāo)階梯級開發(fā)。蘇聯(lián)也在30年代完成了伏爾泰河的水電開發(fā)。

而在這個時期，中國的電力發(fā)展幾乎處于停滯狀態(tài)，新中國成立前夕，全國裝機總量只有185萬kW。

新中國成立后，我國電力行業(yè)開始爆發(fā)。1957年4月，是我國水電行業(yè)的次重大轉(zhuǎn)折，我國座自行設(shè)計、自制設(shè)備、自行施工的大型水電站——新安江水電站開工。于1960年建成投產(chǎn)。

新豐江水電站裝機29.25萬kW，保證出力9.99萬kW，多年平均發(fā)電量9.9億kWh。但是，早年建水電站的代價也很大，1957年3月10日至1971年6月，淳安、遂安兩縣共淹沒49個鄉(xiāng)鎮(zhèn)，1377個自然村，移民累計29.15萬人。淹沒耕地11933hm2，遷移人口10.6萬人。[1]

1958年3月，周總理作了關(guān)于長江流域和三峽工程的報告，提出：“從長遠(yuǎn)的經(jīng)濟發(fā)展和技術(shù)條件兩個方面考慮，三峽水利樞紐是需要修建而且可能修建的，應(yīng)當(dāng)采取積極準(zhǔn)備、充分可靠的方針進(jìn)行工作。”

1970年，國家決定先建葛洲壩工程（作為三峽總體工程一部分），一方面解決華中用電供應(yīng)問題，一方面為三峽工程作準(zhǔn)備。

12月26日，毛主席親筆批示：“贊成興建此壩。”1970年12月30日，葛洲壩工程開工。1981年，葛洲壩水利樞紐建成。

1978年，改革開發(fā)后，中國水電行業(yè)引入了業(yè)主制、招投標(biāo)制、監(jiān)理制等市場化機制，到80年代時，廣蓄、巖灘、漫灣、隔河巖、水口等“五朵金花”相繼建成。

1992年，我國水電行業(yè)發(fā)生了第二次重大轉(zhuǎn)折——三峽水電站工程投票，這，是當(dāng)時中國有史以來大的工程項目，也是世界上大的水利水電工程。

終的結(jié)果為，1767票贊成、177票反對、664票棄權(quán)、25人未按表決器，三峽工程以67％的贊成票通過。

1994年，三峽水電站動工，由德國福伊特、美國通用電氣、德國西門子、法國阿爾斯通、瑞士ABB等電氣巨頭提供機組。

1997年11月8日，這是中國歷史上極為恢弘的一幕——在三峽工程下游38千米的葛洲壩，截斷了長江。

當(dāng)日下午3時許，后一車巨石將在每秒4720立方米的長江攔腰截斷。此次截流水深60米，大水流量每秒1.94萬立方米，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出世界紀(jì)錄，這也標(biāo)志著三峽工程的期工程成功完成。

2003年11月25日，三峽集團(tuán)旗下的長江電力IPO，持有葛洲壩電站和三峽工程的首批投產(chǎn)機組，募集資金98.26億。

2009年9月28日，長江電力進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，收購三峽工程發(fā)電資產(chǎn)及5家輔助生產(chǎn)專業(yè)化公司股權(quán)，進(jìn)行同一控制下企業(yè)合并，自此，長江電力擁有三峽、葛洲壩，這兩家長江流域大的水電站。

2016年，長江電力進(jìn)行第二次重大資產(chǎn)重組，再次將溪洛渡（世界第四）、向家壩（世界第九）兩家巨型水電注入，重組完成后，長江電力成為世界上規(guī)模大的水電上市公司。