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 投資建議：高鎳電池是一種多贏局面，行業(yè)已經(jīng)量產(chǎn)。采用811高鎳正極，電池廠成本下降6-8%，正極材料毛利率翻倍，且可以提高汽車?yán)m(xù)航里程，是一種多贏局面，2018年將是811高鎳電池量產(chǎn)元年，將率先在技術(shù)成熟度更高的圓柱電池上量產(chǎn)，國內(nèi)比克、億緯、遠(yuǎn)東福斯特、力神等均已量產(chǎn)。未來幾年811高鎳正極材料需求大爆發(fā)，供給端技術(shù)成熟企業(yè)較少，因此長期將保持供不應(yīng)求的局面。推薦：當(dāng)升科技、杉杉股份。

采用811正極，電池成本可以下滑6-8%，將在圓柱電池上率先量產(chǎn)。2016年下半年至今，原材料鈷價大漲200%，電池廠成本尤其是三元電池成本顯著提升，而補貼大幅下滑，電池廠經(jīng)營壓力大。在此情況下，如何降低成本是電池廠重要的工作之一，三元電池中采用811正極可以降低成本6-8%，對電池廠而言非常具有吸引力。以成熟的動力18650電池為例進(jìn)行測算，將正極從532切換為811，容量從2.5AH提高到2.75AH，單位容量正極材料成本下降6%，保守估計電芯和PACK成本分別下降7%、8%。圓柱電池技術(shù)成熟度高，811電池將率先在圓柱電池上量產(chǎn)，而方形和軟包預(yù)計在2020年可以量產(chǎn)811。

正極材料企業(yè)生產(chǎn)811，毛利率可以翻倍，凈利率兩倍。當(dāng)前市場均價532價格為23萬/噸，811價格為26萬/噸，按照當(dāng)前企業(yè)實際情況，532價格加工成本為0.5元/噸，811加工成本為1萬元/噸。據(jù)此計算，532毛利率為15%，811毛利率可達(dá)27%，811毛利率為532一倍。正極材料企業(yè)三費均值為9%，因此532凈利率為6%，811凈利率為18%，811凈利率是532兩倍。

采用811雙贏局面，需求大爆發(fā)，量產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期。按照上述計算，采用811后，電池成本可以下降，能量密度可以提升，正極企業(yè)毛利率可以提升，因此產(chǎn)業(yè)大規(guī)模在推進(jìn)811量產(chǎn)，國內(nèi)主要的圓柱電池企業(yè)比克、力神、億緯、遠(yuǎn)東福斯特等均已量產(chǎn)811電池，量產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期，而國內(nèi)目前能夠量產(chǎn)811正極企業(yè)僅當(dāng)升和寧波金和等為主不多的企業(yè)，杉杉和巴莫等企業(yè)也在積極推進(jìn)，預(yù)計在隨后幾年時間，811正極缺貨將是常態(tài)。

風(fēng)險提示：811量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、鈷價波動較大

1. 電池廠的困境：補貼下滑、能量密度要求提高

鈷價高位持續(xù)走強，電池廠原材料成本增高。自2016年下半年以來，金屬鈷的價格持續(xù)走高，從20萬/噸持續(xù)上漲到60萬元/噸，行業(yè)權(quán)威的MB鈷報價從13美元/磅漲到38美元/磅，漲幅高達(dá)200%，而2017、2018年兩年新能源汽車補貼卻大幅下滑，中游電池制造企業(yè)雙面受壓。

下游車企降成本意愿強烈，迫使電池廠持續(xù)降價。新能源汽車補貼大幅下滑，2018年普遍補貼下滑20%-50%，新能源汽車降成本意愿強烈，傳導(dǎo)至動力電池售價一路下滑。寧德時代的動力電池銷售均價已從2015年的2.28萬/Wh，降至2017年的1.41萬/Wh，下滑40%。電池廠商降價壓力顯著，降成本需求迫切。

毛利率下滑，中游電池企業(yè)普遍增收不增利。補貼下滑速度顯著快于成本下滑速度，加上三元正極材料價格不斷上漲，中游電池企業(yè)經(jīng)營壓力巨大。鋰電池龍頭寧德時代2017年出貨量大漲75%，但是扣非歸母利潤反而下滑20%，行業(yè)巨頭在原材料采購商銷售巨大的議價，尚且出現(xiàn)這樣的困難，三元電池小型企業(yè)困難不言而喻。以為三元圓柱電池為主打產(chǎn)品的遠(yuǎn)東福斯特毛利率也出現(xiàn)了持續(xù)下滑的情況。

能量密度要求不斷提高。能量密度的提高是解決電動車?yán)m(xù)航里程的核心因素，且補貼不斷向高能量密度電池傾斜，對于高能量密度電池或者耗電量更好的車型1.1或者1.2倍補貼，電池廠采用高鎳正極是必然的趨勢。

2. 電池企業(yè)：圓柱電池采用811，成本下降6-8%以上

高位鈷價的困局下，811正極是一個極佳選擇。NCM532的比容量為157mAH/g，NCM811的比容量為190mAh/g，容量要高出21%，而當(dāng)前NCM811價格為26萬/噸，NCM523的價格為23萬噸，價格僅高出13%，因此選擇高鎳811將有利于降低成本。

采用811正極電芯成本下降6%，PACK成本下降8%。以成熟的動力18650電池為例，采用811單位wh成本下降6%，PACK后單位wh成本下降幅度預(yù)計在7%。市場成熟的18650動力電池采用532正極材料，電芯容量為2.5AH，而采用811正極材料，容量可達(dá)2.75AH。采用811單位wh正極材料成本為0.39元，而采用532則單位成本wh正極材料成本為0.414元，成本下降6%，比較可觀。采用811單個電芯的正極材料重量下降9%，我們判斷對應(yīng)隔膜、電解液、銅箔等成本也將有所下降。本著保守原則，我們認(rèn)為電芯采用811后，綜合單位成本下降幅度在7%，而考慮到PACK后，綜合單位wh成本下降幅度則在8%以上，降幅非常可觀。